申万宏源：首予京东物流买入评级 一体化供应链迎来扩张机遇

　　申万宏源发布研究报告称，首次覆盖京东物流（02618），给予“买入“评级。顺丰控股主营业务时效件利润丰厚且壁垒高，京东物流一体化供应链业务同样稀缺且其高品质高质量的服务赢得了很好的品牌溢价，行业口碑及品牌均能与顺丰媲美，因此公司一体化供应链业务也已形成较高的护城河，客户粘性、时效均达到行业较高水平。另外，京东物流新业务与顺丰新业务类似，因此两家公司具有很强的可比性。

　　申万宏源主要观点如下：

　　京东物流是国内领先的一体化供应链物流服务商，实现从企业物流到物流企业的转变。

　　京东物流是京东集团培育的直营一体化供应链服务商，尽享京东集团商流、数据、地产等资源协同优势，外部业务扩张取得骄人成绩。京东物流在商业模式、服务体验、资产结构等方面明显区别于传统快递物流、供应链服务企业，主要得益于其独特的商流+物流的商业模式，能给C端和B端更全面一体化的物流解决方案。

　　我国供应链物流迎来大发展机遇，一体化供应链在降低物流成本中发挥重要功效。

　　供应链是基础物流服务上游，特征包括行业空间大、客户粘性高、集中度低且提升空间大、重服务而非直接价格竞争等，是孕育巨头企业的优质赛道。红利见底，品牌崛起，推动供应链升级，一体化供应链直接解决3PL比例低、自动化率低这两个制约物流效率的重要因素，在全社会降低物流成本中有望发挥重要功效。京东物流等新兴渠道服务商由于社会化服务能力强，系统能力和基础物流服务能力领先等，在未来更有机会把握行业机遇。

　　外部收入的扩张与规模效应的释放支撑京东物流业绩增长，京东物流具备重资产+技术+商流三大壁垒优势，整体仓储+配送端规模效应较强且仍有较大的释放空间。

　　24年京东物流在收入稳健增长的同时，实现利润率的大幅提升。公司一体化供应链持续向中腰部延拓外部客户占比显著提高；非一体化供应链业务主要为快递、快运，得益于一体化供应链客户的引流、行业的增长、平台的开放等因素，随着单量的增长带来更强的规模效应。该行看好公司两大核心业务的持续增长，以及仓储、配送环节规模效应的继续释放。同时随着干线、人员、销售等环节的合理投入，时效、服务、品牌有望进一步提升，形成获客能力增强——成本优化——进一步强化获客能力的正向循环。