NCE汇评:2025年全球货币政策展望

　　概述

1月24日，非美经济体的货币政策面临更大挑战，需应对特朗普政策的不确定性及自身经济动能不足所带来的内生性变化。特朗普上任后，全球央行将转向被动应对，货币政策将转为货币对策，其有效性将受到更大检验。

　　美国：美联储在特朗普不确定性中摸索前行

　　降息动态：美联储在2024年12月的FOMC会议中如期降息25个基点，验证了市场的押注。市场选择押注2024年12月降息的“确定性”，认为美联储会在降息的天平上倾向于幅度更大的一方，以应对特朗普上台后货币政策的“不确定性”。

　　通胀与就业：美国就业市场趋稳，关键挑战在于如何应对去通胀进程的放缓。通胀受特朗普政策的不确定性影响，包括关税、减支和移民政策，这些影响需特朗普上任后才能逐步明确。当前的去通胀动态并不令人满意，尤其是住房通胀相对正常化后，美国通胀的“写实”特征愈发明显，可能导致市场、美联储与特朗普三方需要更诚实地面对美国通胀难以回落的事实。

　　欧元区：欧央行放弃限制性，追求确定性

　　降息信号：作为在特朗普当选后第一个召开利率会议的主要央行，欧央行在2024年12月12日“如期”降息25个基点，至此欧央行在2024年共计降息100个基点。尽管欧央行在措辞中给出了较为明确的再次降息信号，但考虑到欧洲经济内生动能的疲软，我们认为此次会议或应选择更大幅度的降息。

　　经济预测：欧央行下调了未来经济增速和通胀预测，2024年、2025年、2026年的总体CPI增速分别至2.4%、2.1%和1.9%。这反映出对特朗普潜在冲击的示弱，以及对欧洲内生动能疲软的担忧。拉加德表示，欧元区经济增长前景面临下行风险，经济正在失去增长动力。

　　日本：经济正常化缓慢推进，加息面临外部环境约束

　　薪资增长：日本2024年11月份劳动现金收入的稳健增长进一步增强了日本央行的加息信心。全职工人基本工资同比增长了2.8%。如果这一指标增速达到3%左右，将符合日本央行2%的通胀目标。

　　财政政策：日本首相石破茂政府近期公布了新的经济刺激计划，列出21.9万亿日元（约1400亿美元）的财政支出措施，用于支持工资持续增长，对低收入家庭发放现金、天然气和电费补贴，以及对半导体和人工智能行业的投资。

　　美国：降息幅度超预期、特朗普政策落地节奏超预期、特朗普贸易政策更加激进等可能导致美国私人部门债务出现非线性变化。

　　欧元区：面临法国债务问题、分裂国会带来的政治混乱加剧，以及德国经济的萎靡等风险。

　　日本：需警惕当前对于2025年春季薪资增速预期依然在5%以上，企业是否能够承担这一水平，以及如果兑现是否会加剧通胀现象。